【国金晨讯】房地产：宽松预期提升，行业不必悲观

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来源：国金证券研究时间：2023-06-07 12:36:50

今日精选

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【地产杜昊旻】主流媒体发表社评提出限购等地产调整行政手段应适时优化调整，地产行业宽松预期提升，推荐关注建发国际/中国海外发展/招商蛇口/保利发展/贝壳等。4、5月房地产销售走弱，高能级城市需求侧宽松正逐步落地。预计供给侧支持将加速推进，金融支持或将进一步落实，能拿好地且快速去化的房企更加受益。

【宏观赵伟】政策半月谈系列九：稳增长推进为何不及预期或是当前核心矛盾，从专项债视角来看，专项债提前批发行进度慢于2022年同期水平，东部尤为明显，专项债资金落地也有所放缓。项目资本金缺位、高质量项目短缺、地方债务约束等或成为稳增长推进的掣肘。后续“准财政”等增量工具、适度提前推进“十四五”规划相关项目或可助力稳增长政策破局。

【固收樊信江】一般预算收入低于50亿元的区县城投债投资性价比：江浙区县城投债总体债务风险可控，不高且债券估值处于低位，关注其加杠杆后再融资能力。天津未来区县再融资压力较大，关注建制区县特殊再融资债试点下区县到期压力缓释。云贵区县再融资压力较高，关注两省区县债务统筹与缓释。尾部区域多无新城投债发行，目前存量债券余额较低，呈现逐渐退出债券市场。

【金工高智威】智能化选基系列三：我们从收益和风险两个维度优化改造了基金经理交易能力，并构建选股能力因子。同时，构建与券商月度金股重合度相关的含金量因子，对因子种类进一步丰富。等权合成后，合成因子的多空组合年化收益率达到13.44%，多空组合夏普比率达到2.08，较原来选基框架下的选基策略有明显的改善。随之构建季频调仓的基金优选策略，策略走势更加平稳，波动降低，月度季度胜率大幅提高。

重点推荐

房地产行业点评：宽松预期提升，行业不必悲观

杜昊旻

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：中国经济时报《一线城市房地产限购应适时优化调整》提出随着我国“房住不炒”的房地产长效机制逐步建立，限购等这类房地产调整的行政手段应适时优化调整，直至退出，而代之以稳定的、制度化的长效机制。同日，财联社报道，多地金融监管部门近期开展调研，对当前经济信贷需求、房地产市场、金融风险变化等情况开展进行调研。

我们预计供给侧支持将加速推进，高能级城市需求侧政策将持续落地，供需政策协同发力支撑市场销售复苏，能拿好地且快速去化的房企更加受益。推荐有持续拿地能力、布局优质重点城市的头部央国企和改善型房企，如建发国际集团、中国海外发展、招商蛇口、保利发展等；新房和二手房市场预计维持弱复苏态势，推荐强房产中介平台贝壳。

风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。

政策半月谈系列九：什么掣肘了稳增长？

赵伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：后续稳增长“破局”，资金端“准财政”等增量工具或是补充项目资本金及配套资金的可能途径；项目端，或可适度提前推进“十四五”规划相关工程；针对债务压力掣肘，支持高风险地区加快推进债务化解的同时，经济大省“挑大梁”或成重要抓手。

风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

Vision Pro定义XR体验，软件配置极大促进内容丰富

陆意

传媒与互联网组

传媒与互联网首席分析师

核心观点：6月6日，Apple在WWDC发布MR产品Vision Pro。点评：定义XR体验，虚拟世界高度融合现实世界，视觉体验、交互性提升，落地场景大幅提升；发布visionOS兼容移动应用，在移动设备应用基础上更进一步；开发工具辅助开发者便捷发布MR应用，极大促进MR内容繁荣。投资建议：建议关注VR内容或软硬件布局相对成熟的公司。个股：恺英网络、宝通科技、恒信东方、飞天云动、佳创视讯。

风险提示：软硬件技术发展不及预期；内容开发及上线不及预期；硬件出货不及预期；内容、数据等监管风险。

一般预算收入低于50亿元的区县城投债知多少？

樊信江

固定收益组

固收首席分析师

核心观点：一般预算收入小于50亿元的区县城投债分布有哪些特征？河南、广东和湖北50亿元以下区县超半数城投债由AAA级主体担保冀黔陕新津50亿元以下区县发债用于借新还旧比例较高冀陕晋黔豫50亿元以下区县发债以公司债为主区县城投债当前投资性价比怎么看？2023年前五月各省净融资分化显著，以区县为例，浙江预算收入50亿元以下区县净融资超百亿，占全国50亿元以下区县净融资的60%以上，重庆、湖南等省市净融资显著为负。

风险提示：区域信用风险；城投再融资压力

智能化选基系列之三：基金经理多维度能力评价因子的优化

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：我们从收益和风险两个维度改进基金的隐形交易能力因子。我们通过业绩归因，根据选股的超额收益率和胜率，等权重构建了选股能力因子。我们也根据基金重仓股与券商金股重合的情况，构建了基金的含金量因子。目前我们的多因子选基体系由六大类因子构成，我们将六大类因子合成为新的选基综合因子，并构建了基金精选策略。纳入新的因子后，基金精选策略获得6.85%的年化超额收益率，较原选基策略更加稳健，季度胜率大幅提高。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场环境发生变化时模型存在失效的风险；当交易成本或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。

今日关注

基金量化观察：央企股东回报ETF集中上市，TMT主题基业绩反弹

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：我们根据ETF申购股票清单及个股北上资金日度资金流向数据，统计了股票型ETF的北上资金等效流入情况。宽基ETF中，上周创业板ETF北上资金等效流入额相对较高。主题/行业ETF中，高端制造行业ETF的北上资金等效流入额较高。上周TMT主题基金业绩反弹，收益靠前的主动权益基金有：招商行业领先A、招商体育文化休闲A、创金合信软件产业A、中金成长精选A、银华乐享A，上周收益率分别为：11.47%、10.91%、10.79%、10.68%、10.43%。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；基金历史业绩不代表未来；ETF二级市场价格波动风险。

港股通大消费择时跟踪：

6月再出击

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略。根据择时模块给出的信号，6月份大消费的配置观点为积极向好，配置比例为100%，维持5月配置思路。5月份配置模型满比例配置港股大消费板块，收益率为-10.22%。从历史表现方面来看，从2018年11月至2023年6月，策略年化收益率为12.17%、最大回撤为-21.22%、夏普比率为0.62、收益回撤比为0.57，在大部分维度上表现优于基准。

风险提示：1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险。2、政策环境发生变化，资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险。3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险。

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